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　　投资要点

　　利率风险管控是保险资产负债匹配的核心目标之一。保险公司盈利对利率下行较为敏感，低利率环境下：资产端保险资金新增固收投资收益率降低，短期固收类资产资金面临再投资风险：负债端成本相较资产端调整更为滞后，新产品预定担保利率将迎校正性质的压降，导致新产品竞争力下降，负债端收入水平承压。

　　欧美等发达市场保险行业在更长发展时期内经历了长期利率下行以及多次利率波动，根据自身情况给出了不同的应对策略，走出了不同的道路：

　　美国。美国金融市场投资工具充足，寿险公司在低利率市场环境下投资资产配置主要概括为三个特点： 1)资产久期拉长： 2)适当获取信用溢价： 3)加大权益资产配置。

　　欧盟。欧盟投资储蓄型业务较发达，各国策略差异较大，综合而言，资产配置策略主要可概括为： 1) 以债券类资产为主，资产久期拉长： 2)选择性获取信用溢价提升投资端收益。

　　英国，英国投连险发达，监管高度自制，资产配置策略在利率下行不同阶段有所不同：

　　1)前期增配长久期债券锁定长期收益，2)中期扩大权益类资产维持相对收益： 3)后期通过增配单位信托(共同基金)提升产品吸引力。并向海外扩展投资寻求超额收益。

　　日本。步入超低利率周期，日本主要通过： 1)扩大海外资产配置扭转利差损： 2)负债端降低预定利率并向保障型产品转移，压降负债成本。

　　韩国，利率大幅波动环境下，韩国主要配置策略： 1)增配长久期固收类资产，并在利率下行中后期扩大海外资产配置： 2)负债端一方面通过变额险的创新转移部分敞口给消费者，另一方面产品结构整体向保障型产品转移降低利率敏感性。

　　中国台湾。资本市场体量小，但保险渗透率高的情况下，面对利率周期变化： 1)负债端推出大量短储以及投资浮动型产品来稀释存量风险： 2) 选择激进的海外固收投资策略寻求超额收益，但在近年蒙受巨额汇兑损失。

　　我国保险资产配置发展大致经历三个阶段： 1) 2012年之前：投资范围有限，资产配置策略以协存+企业债为主； 2) 2012-2017年：监管政策逐步放开，非标及权益类资产丰富投资组合多样性，但后期负债端费率改革加剧投资端竞争，负债成本高企之下，以资产驱动负债的管理模式风险暴露，权益投资经大起大落； 3) 2018年至今：新兴投资领域继续开放，差异化监管导向逐渐明晰，险资在进一步扩张权益类投资的同时，需根据自身发展情况选择合适稳健的资产配置策略。

　　展望未来，保险储蓄型产品在资管新规后将与其他资管产品同台竞争，而产品竞争最终向投資竞争传导，投资能力将决定保险公司负债端产品创新的节奏。我们认为未来我国保险行业可以从对外资产配置策略与对内公司运营管理两方面共同入手优化保险资产配置结构。资产配置策略上，对比境外市场，我国险资资产配置策略主要向两个方向前进，一是着重对主流资产的期限结构与资产质量进行优化和把控，注重中长期固收资产配置并适当获取信用溢价，加大对优质权益资产的配置力度，并在监管范围内有序推进资产的国际化布局。二是风控机制完善，资本金较充裕的头部险企或将率先进入新兴投资领域实现投资组合的多元化，以分散整体风险。站在公司与行业内部运营管理的角度，从投前，投中、投后三个环节进行考虑，首先保险公司需选择适宜自身发展状况的投资模式，再者是通过加强投研风控人才建设以及完善数字基础设施以夯实资产配置能力，最后从考核机制上，行业应当树立长周期、多维度的共识，共同引导险资打造长期稳健的资产配置生态。

　　风险提示：市场重大波动风险：利率持续下行风险：政策法规重大变革风险

（文章来源：兴业证券）

文章来源：兴业证券

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